【2022清华五道口全球金融论坛】中银证券管涛 ：美联储紧缩政策对人民币汇率和跨境资本流动的影响有四个场景

2022清华五道口全球金融论坛16日正式开幕。会上，中银证券全球首席经济学家管涛对当前及未来的汇率国际收支政策进行了深入谈论。管涛表示，作为年内影响中国跨境资产流动以及人民币汇率走势的一大重要因素，美联储紧缩政策对人民币汇率和跨境资本流动影响有以下四个场景。

具体来看，第一个场景，即美联储温和有序紧缩，中国外资流入减缓，人民币升值减缓。管涛表示，“我们刚刚经历美联储缩紧购债的阶段，2月底俄乌局势更是放大了这个风险，今年前两个月的涨幅被全部抹去，目前已经跌至去年年底的收盘价，作为外部角度来讲，我们不担心这个事情的出现。”

第二个场景，即当前市场普遍预期的美联储会有更加激进的加息和缩表，上一次美联储货币正常化是渐进的，本轮若激进调整或难免引起美国经济金融市场动荡，从而造成市场风险偏好下降，驱动中国出现阶段性的资本外流，此时人民币汇率有可能有涨有跌，双向波动。由于当前我国对双向波动适应性大大加强，民间货币错配也得到明显改善，所以不会出现贬值的恐慌。

第三个场景，即美联储货币紧缩力度超预期，有可能会刺破资产泡沫，引发经济衰退。美国前财长日前接受采访时表示，未来美国经济衰退或难以避免。实际上，近期不但中美利差出现倒挂，甚至美国本身也出现了长短端的利率倒挂。与“811汇改”相比，当前中国更加融入全球化，一旦全球金融动荡、经济衰退，中国或也难以完全独善其身，不排除此种情形下人民币汇率可能会重新承压。

第四个场景，即美联储货币政策重回宽松。如果中国能继续保持经济复苏在全球的领先地位，成为国际资本避风港，资本流入后，人民币汇率会更加强势。不过管涛也强调，“该场景的前提是我们能否用好正常的货币政策空间，保持经济恢复在全球的领先地位。”

管涛表示，“当前我们已较平稳地渡过了美联储紧缩的第一个阶段，但形势的发展在不断变化，对未来仍然要保持高度关注和警惕。”

展望后续，管涛认为，2022年以下七方面的政策值得关注：一是继续稳步深化汇率市场化改革。包括完善汇率制度、加强预期管理、引导企业进一步改进汇率风险管理，更好地适应汇率弹性的增加。

二是持续稳慎推进人民币国际化。“这是‘十四五’规划总体要求，包括深化对外货币合作发展离岸人民币市场，开展跨境贸易高水平开放试点，支持香港离岸中心的建设。”管涛说。

三是防范化解外部冲击风险。除美联储紧缩外，当前地缘政治风险也值得关注，此时更需加强对外部市场的宏观审慎管理研判，强化外汇领域风险防控，稳定市场预期。

四是深化外汇领域改革开放。包括资本项目开放、外汇市场建设、外汇管理本身改革、深化传统贸易形态的便利化改革、促进外贸新业态的规范创新发展，以及优化外汇服务，特别是优化对中小企业的服务等。

五是完善外汇市场微观监管。改善银行外汇业务真实性审核方式，完善外汇市场的微观监管，同时还应充分体现监管政策的中性。“坚持外部市场微观监管执法标准跨周期的一致性、稳定性和可预期性，就是外汇监管的政策中性。”管涛说。

六是完善外汇储备经营管理。保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，推进专业化投资能力建设，科技化运营管理能力建设，市场化机构治理能力建设。

七是夯实外汇管理基础工作。管涛认为，今年立法工作要进一步推进，特别是要推进《外汇管理条例》的修订，进一步完善国际收支统计，加大外汇重点课题研究，深化“数字外管”、“安全外管”建设等。

2022清华五道口全球金融论坛以“行稳致远，金融助力高质量发展”为主题，聚焦中国与世界、市场与监管、学术与实践三大层面问题，共商经济金融领域重大问题，为中国金融开放与全球经济发展建言献策，促进对话与交流，以交流推动共识，以共识推动发展。

标签：